耶魯歐迅實業

好久沒寫財經相關的文章了，最近有空不但可以寫寫林書豪，也來順便寫寫可能發生的大事。

最近有消息號稱，FED可能又要啟動新的QE，然而就像上次推出的operation twist，FED並不願意直接如同QE1、QE2一樣直接以印鈔票來調整貨幣政策促進經濟復甦，容易造成通膨問題，又讓大家追著罵。上次的OT效果不錯，並且對於FED來說，只是出售手上的短期債券換成長期債券，資產並沒有實質增加，達到降低長期利率，促進風險趨避(長期利率低，大家比較願意去借錢投資，借了之後在未來的利息負擔並不大)，卻又不會讓貨幣供給上升的結果，雖然上次在實施之前大家都心存疑惑，事實證明效果是有的。

既然如此，FED如果還想要用貨幣政策刺激經濟，怎麼不乾脆沿用之前的OT呢？問題的答案很簡單，那就是FED手上的短期債券存量畢竟不是無限的，短債換長債的操作空間有限。好比你有一百顆蘋果，拿了八十顆去換水梨，感覺效果不錯還想要繼續換，問題是你只剩下二十顆蘋果了，再換也是有限。

所以如果FED要再執行QE，那麼除了印鈔票、使用OT之外，現在提出的另一個策略，也就是沖銷式QE(sterilized QE)。沖銷式QE過程如下：FED印鈔票去市場上買回長期債券，再用到期日為28天的反向回購(reverse repo)，將資金收回，如此一來印出來的鈔票，就不會在市場流動造成通膨，又可以達到OT購買長期債券降低長期利率的效果。

等等，別鬧了，天底下有這種沒有後遺症的貨幣政策？找到的話恐怕已經得諾貝爾經濟學獎了(然後人類社會也因為無止境的經濟成長而征服宇宙了)。實際上的看似美妙的政策，關鍵就在反向回購。

反向回購看似很複雜其實很簡單，先從簡單的回購(repo)說起。回購就是我將手上的債券出售，並附有一個買回協議，讓我在將來的到期日，可以按照協議中的定價加上利率購回原本的債券。舉例來說，我有一顆會穩定結果的蘋果樹，最近需要現金想要變賣，我覺得長期來看，持有蘋果樹是一件好事情，如果單純只是現在賣出將來買回，可能這顆蘋果樹會漲價，我會有價格變動的風險，那麼我就在買賣合約上加註，將來我會用一個優惠的價格去把這顆蘋果樹買回。所謂的反向回購就只是買賣方的角色對調而已。

那麼反向回購的問題在哪裡呢？如果仔細看就會發現了。雖然在最初利用反向回購將資金收回，28天到期日一到，合約執行之後，資金還是流回市場裡了，長期來看，這樣的方式依舊會造成通膨。而且，一般央行在發行反向回購的時候，多半是為了收回市場短期流動資金，這樣的緊縮政策會讓短期利率上升。FED如果真的執行沖銷式QE，首先，反向回購可能會讓市場困惑，認為這是在緊縮，進而推高短期利率，不利短期投資；其次，等到28天的反向回購到期，資金又流回市場，那一樣會造成通膨。FED雖然達到了降低長期利率的目標，卻可能推升短期利率，且一定會造成長期通膨，效果或許會比QE1、QE2還來得差。所以網路上有文章標題就說了：根本沒有沖銷式QE。”There is no such thing as sterilized QE”(http://gainspainscapital.com/?p=1471)。

好啦，落落長的名詞解釋終於告一段落，美國會不會推出沖銷式QE呢？選舉在即，直接印鈔票會落人口實，被罵製造通膨，執行OT的話短期債券又有限，沖銷式QE不直接印鈔票，又能刺激經濟，還比之前的OT更讓人覺得訊號錯綜，或許不失為一步好棋。話又說回來，美國經濟看起來真的在復甦，歐債問題又看似解決，油價又高居不下，現在推出沖銷式QE，可能不會是一個好手段。然而世界的龍頭老大美國說了算，不管事情要怎麼走，我們就只能觀望了。